“您投资计划执行失败正规的正规配资平台，该基金申购暂停。”
收到这条提示时，上海的投资者小莫（化名）正在追加一笔定投。被暂停申购的是一只标普500ETF联接基金。此前，他已连续数年通过QDII（合格境内机构投资者）基金配置美国市场资产。
这并非个例。鹏华、博时、天弘、国泰等多家基金公司近期陆续公告，暂停或限制旗下多只QDII产品的申购。与此同时，纳指科技ETF、全球芯片LOF等多只跨境产品因二级市场溢价率过高，接连发布风险提示甚至临时停牌。
这一变化恰逢跨境投资监管格局发生重大调整。5月22日，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确将用两年时间全面取缔境外机构的非法跨境经营活动。同日，证监会宣布对富途、老虎、长桥等跨境券商展开调查并作出行政处罚事先告知。
根据新规，相关机构在两年集中整治期内，不得为境内投资者提供新增买入和资金转入服务，仅允许存量资产卖出和资金转出。期限结束后，需彻底停止在境内提供交易服务。
据机构测算，约有2000亿至2500亿港元的存量跨境投资资产将回归主流合规路径。目前，港股通、QDII基金和跨境理财通，被明确为个人投资者参与境外证券投资的三条主流合规路径。然而，QDII额度告急、跨境ETF频现高溢价、热门产品闭门谢客。一场由供给缺口引发的“拥堵”已然发生。
此外，6月1日公布的《国务院关于对外投资的规定》提出，中国境内居民个人等对外投资具体管理办法，由国务院投资主管部门、商务主管部门制定。这一表述也引发市场对于个人ODI（对外直接投资）的讨论。
QDII堰塞湖：额度紧缺与溢价高企
监管重拳整顿非法渠道后，最先感受到压力的是QDII市场。
供需的极端失衡直观地体现在价格上。6月1日，汇添富基金公告提示，旗下美国50ETF二级市场交易价格较基金份额参考净值（IOPV）溢价接近6%。同日，大成纳斯达克100ETF也因类似情况发布风险提示。此前数周，景顺长城、华泰柏瑞等公司的多只跨境ETF已因溢价过高被临时停牌，交易所亦对部分产品实施重点监控。
场外申购通道则更为拥挤。5月以来，国泰、天弘、博时、鹏华等公司旗下多只主打美股市场的QDII基金，纷纷公告暂停申购或大幅压低单日申购上限，部分产品限额已降至数百元乃至几十元。Wind数据显示，截至6月初，在全市场173只主要投资美国市场的QDII基金中，超过半数处于“限购”状态。
与紧绷的供给端形成鲜明对比的，是持续高涨的需求。在人工智能浪潮引领下，美股科技板块持续走强，境内投资者的海外配置热情有增无减。Wind数据显示，截至2026年5月底，QDII基金总份额已从2025年底的约8197亿份增长至9169亿份，其中资金大量涌向纳斯达克100、标普500等美股指数产品。产品数量也由322只增至331只。
“实际上不是需求减少，而是额度不够。”一家大型资管机构的人士对第一财经记者表示。尽管国家外汇管理局在今年3月底时隔九个月新批了53亿美元QDII额度，但在业内人士看来，相较于汹涌的配置需求，这一增量仍是“杯水车薪”。公募排排网数据显示，部分基金公司的最新额度批复仍停留在2020至2024年。
“一边是投资者想配置全球资产，一边是基金公司没有足够外汇额度承接资金。”上述人士总结道，“供需错配最终反映到市场上，就是限购、溢价和抢额度。”
三大合规渠道接棒
随着非法跨境券商步入清退通道，投资者的合规选择清晰而有限：港股通、QDII和跨境理财通。业内普遍预期，未来两年，这三条渠道将成为承接外溢需求的主要载体。
港股通是目前最成熟、规模最大的机制。东吴证券非银金融分析师孙婷认为，新规明确引导投资者转向合规渠道，港股通有望承接大量迁移资金。其优势在于交易便利、流动性好，标的覆盖已超500只港股及30余只ETF。近期，多家券商已在App首页加推港股通业务专区，积极招揽客户。
然而，港股通有其天然边界，并不能完全替代互联网券商。一位公募基金人士指出，本轮全球科技股行情由英伟达、微软等美股龙头引领，而港股通投资范围仅限于香港市场标的，无法直接投资这些核心资产，这使其无法完全替代原有渠道。
QDII基金因而成为普通投资者间接投资美股等全球市场的主要工具。其优势在于产品线丰富，能够一揽子覆盖纳斯达克、标普500等指数。但劣势同样明显：投资者购买的是基金份额，无法直接交易心仪的个股；且当前严重的额度瓶颈，直接制约了资金的进出。
跨境理财通是面向粤港澳大湾区居民的专属渠道，试点持续扩容，已有十余家券商获得资格。国信证券研究认为，随着非法渠道收缩，其发展机遇凸显。但该业务受严格的地域限制，无法惠及全国投资者。
综合来看，三条合规渠道各有短板：港股通覆盖市场有限，QDII受制于额度，跨境理财通则有地域门槛。在业内人士看来，如何弥合这些合规供给与多元化全球配置需求之间的差距，是未来市场基础设施建设亟待解决的问题。
谁将承接迁移资金
相比渠道之争，市场更关注高达2000亿港元规模的存量资金将流向何处。
中信证券测算显示，富途、老虎等受影响机构涉及的存量资产在2000亿至2500亿港元。随着整改推进，这部分资产将逐步寻找新的配置出口。多位受访市场人士认为，资金迁移将呈现显著的分层效应。
对于普通投资者，尤其是习惯通过互联网券商进行便捷、小额、高频交易的年轻群体，其资金可能主要流向门槛相对较低的港股通和QDII基金。这部分迁移更侧重于交易功能的替代。
而对于中高净值客户，迁移路径可能更为复杂。一名股份制银行财富管理负责人告诉记者，过去互联网券商满足的是交易需求，而未来银行体系承接的更多是资产配置需求。“客户关心的已经不仅是一笔股票交易，而是全球账户管理、税务规划、保险安排、家族信托以及财富传承。”在他看来，互联网券商模式的优势在于低门槛和高效率，但对于高净值客户而言，证券交易只是财富管理链条中的一个环节。
多位财富管理行业人士也表达了类似观点。过去几年，“下载App、线上开户、绑定银行卡、交易港美股”的轻量化模式吸引了大量年轻投资者；而随着监管框架重塑，跨境财富管理业务可能重新回归持牌金融机构主导。
个人ODI会成为新变量吗
就在市场讨论资金迁移路径之际，一项新的政策信号引发关注。
6月1日，《国务院关于对外投资的规定》公布，将于7月1日起正式施行。其中第三十三条提出，中国境内居民个人等对外投资具体管理办法，由国务院投资主管部门、商务主管部门制定。
这一表述迅速引发市场对于个人ODI的讨论。多位业内人士认为，这是近年来首次在行政法规层面明确提及居民个人对外投资安排，具有一定信号意义。
不过，对于未来开放程度，市场仍存在较大分歧。乐观观点认为，随着居民全球资产配置需求不断增长，未来个人合规出海渠道有望进一步拓宽；谨慎观点则认为，目前公布的仍属于框架性安排，具体额度管理、投资范围和实施细则均未明确。
“短期内不会改变现有格局，但方向值得关注。”一位长期研究跨境资本流动的人士表示。
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陈君君
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